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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
2025 年，国内乳制品行业进入进入深度调整期，终端消费疲弱、常温液态奶市场持续收缩，价格战频发，在多重压力下，乳企陷入营收、净利润双下滑的困境。
去年19 家上市乳制品公司中仅 8 家实现营收正增长，超半数企业营收同比下滑。9家公司净利润同比下滑，占比接近一半。
从细分领域来看，不同公司之间分化巨大，10家以液体乳为主营业务的公司中有6家收入下滑，不管是阳光乳业这种在低温领域占据优势的大型乳企，还是天润乳业、三元乳业这类区域乳企都未能幸免。从净利润来看，甚至有7家乳企陷入亏损。
低温鲜奶、奶酪、奶油、炼乳、奶粉是乳制品行业为数不多仍保持增长的细分领域，与此形成对比的是，植脂末及乳饮品公司收入则在下滑。
从整体来看，行业马太效应持续加剧，市场份额、利润持续向全国性龙头集中，中小企业的生存空间被持续挤压。行业龙头伊利股份去年实现了营收、净利双增长。第二名蒙牛乳业和第三名光明乳业业绩下滑，区域性乳企更是陷入营收全面下滑的境地。
资产负债率分化 皇氏集资产负债率最高达到86.33%
在消费疲软与价格战的双重挤压下，乳制品行业进入深度调整期。在这一背景下，企业的财务稳健性，尤其是负债结构与偿债能力，成为决定其能否穿越周期的关键因素。
2025年19家乳制品上市公司资产负债率最高的是皇氏集团（维权），达到86.33%，其次是伊利股份及骑士乳业，分别为61.51%及61.37%。
新乳业 （56.51%）、光明乳业 （51.71%）、三元股份 （44.37%）、妙可蓝多 （46.07%）在内的多数公司，资产负债率处于 30%-60% 的区间。
有5家公司资产负债率低于20%，分别为阳光乳业、熊猫乳品、海融科技、品渥食品、佳禾食品。
从整体来看，乳制品上市公司资产负债率均值为42.4%，与上年持平。不过公司之间分化较大，具体来看，有9家公司负债率在提升，其中皇氏集团一举提升9.23个百分点至86.33%，排第一位。其次是妙可蓝多，提升了3.18个百分点。10家公司负债率在下滑，下滑幅度最大的是新乳业、佳禾食品、贝因美（维权）。
短期借款占比大 皇氏集团、新乳业现金短债比低于0.2面临偿债风险
2025年19家乳制品上市公司有息负债总额为679.44亿元，和上年相比小幅下滑。有10家公司有息负债总额增加，其中妙可蓝多、伊利股份、皇氏集团增加金额最多。新乳业、天润乳业、贝因美等9家公司有息负债总额在减少。
从结构来看，乳制品公司有息负债以短期借款为主，占比达到94%。从现金短债比来看，有8家公司账面货币资金不足以覆盖短债，面临偿债压力。从低到高分别是皇氏集团、新乳业、庄园牧场、妙可蓝多、伊利股份、骑士乳业、三元股份、光明乳业。其中，伊利股份现金和短债之间缺口达到305.5亿元，皇氏集团、新乳业缺口也较大，这两家公司现金短债比均低于0.2，面临一定偿债风险。
从总体来看，上市乳企的负债与偿债能力呈现出 “冰火两重天” 的极端分化格局。皇氏集团等部分中小乳企因连续亏损和高杠杆扩张，面临较大的财务压力。而燕塘乳业等低负债公司则手握充足现金，占据主动地位。
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